Купон и доходность: почему одинаковая ставка дает разный результат

Процент на карточке облигации бывает обозначением разных величин. Купонная ставка описывает процентные платежи по установленной условиями базе, тогда как доходность связывает платежи с ценой и временем их получения. У простой бумаги с постоянным купоном сами купонные платежи не изменяются лишь потому, что изменилась рыночная цена.9 Чтобы прочитать показатель правильно, нужны его название, методика и исходные данные. Этот материал не приводит действующие ставки и не ранжирует выпуски; все числа ниже служат только для различения понятий.

Сначала найдите базу купона

Купонная ставка и денежный размер отдельного купона не равны друг другу. Учебный условный пример: неизменный номинал составляет 2 000 рублей, годовая ставка — 6%, а учебные условия делят годовой платеж на две равные части. За год это 120 рублей, за полугодие — 60 рублей. Такой расчет предполагает именно равные периоды и оговоренную базу; для реального выпуска даты и способ учета дней могут дать иное значение. Поэтому процент нельзя механически умножить на произвольную цену покупки и назвать полученное число купоном.

Если часть номинала уже возвращена, необходимо понять, начисляются ли следующие проценты на остаток. Если купон плавающий, его будущая денежная величина может еще не быть известна.9 При покупке между выплатами возникает дополнительный элемент — накопленный купонный доход, который обычно прибавляется к чистой цене сделки.5 Он не повышает договорную ставку и не является подарком покупателю. Это важная причина, по которой простое деление всех будущих купонов на видимую в приложении цену способно завысить представление о результате.

Что показывает текущая доходность

Текущая доходность в простом варианте — годовой купонный платеж, деленный на цену. Учебный условный пример: годовой купон составляет 120 рублей, покупка сразу после купонной выплаты стоит 1 940 рублей. Отношение 120 / 1 940 дает примерно 6,19%. Если учебная цена вместо этого равна 2 060 рублей, результат составляет примерно 5,83%. Купонная ставка в обоих случаях остается 6%. Такая дробь отвечает лишь на вопрос о купоне относительно цены и не учитывает разницу между ценой покупки и погашением.

Текущая доходность также не сообщает, сколько времени останется до возврата основной суммы. Две бумаги с одинаковым годовым купоном и ценой могут иметь разный календарь, право выкупа и риск исполнения. Контрпример: у одной весь номинал возвращается скоро, у другой он распределен по отдаленным датам. Одинаковая дробь не делает их экономически одинаковыми. Для понимания следующего показателя нужно уже учитывать временную структуру потока, а не только сумму процентов за выбранный год.

Доходность к погашению — ставка модели

Доходность к погашению связывает текущую цену с будущими платежами при удержании до установленного конца срока.7 В расчетной модели платежи приводят к моменту покупки: отдаленные поступления имеют меньший текущий вес. Полученная ставка описывает согласованность цены и расписания, но не гарантирует исполнение расписания. Если неизвестные купоны заменены предположением, предположение является частью результата. Также важно, используется ли полная цена с НКД, учитываются ли расходы и по какой годовой конвенции представлена ставка. Без методики проценты разных интерфейсов могут быть несопоставимы.

Учебный условный пример без промежуточных выплат: полная цена равна 1 940 рублей, а ровно через один учебный год поступает единственный платеж 2 120 рублей. Доходность за этот год равна 2 120 / 1 940 − 1, то есть примерно 9,28%. Здесь расчет прост именно потому, что платеж один и срок задан. При нескольких купонах нельзя просто разделить общую прибыль на число лет и считать это точной доходностью к погашению. Для воспроизведения результата реальной карточки потребуются даты каждого потока и ее расчетные правила.

Реинвестирование, оферта и фактический результат

Ставка модели не означает, что все промежуточные деньги сами собой принесут ту же ставку после получения. Итоговое накопление зависит от того, использованы ли купоны дальше и на каких условиях. Продажа раньше срока также заменяет ожидаемое погашение фактической ценой продажи. Если указана доходность «к оферте», надо дополнительно установить, какие права делают выбранную дату достижимой. Смена расчетного горизонта меняет смысл показателя; более высокий процент не обязательно описывает более длинный, надежный или доступный денежный поток.

Практика чтения здесь состоит не в выборе максимального значения, а в проверке подписи: ставка купона, текущая доходность, модель к погашению или уже реализованный результат? Затем проверьте дату цены, состав платежей, расходы и допущения. SEC отдельно напоминает, что представление результатов зависит от методологии и учета комиссий, дивидендов и налогов.12 Для облигации та же дисциплина помогает не перепутать параметры договора с обещанием будущей прибыли. Расчет до расходов — учебная граница модели, а не оценка того, сколько денег останется конкретному владельцу.