Фьючерсы и опционы: обязательство, право и риск плеча

Производный инструмент связывает денежные последствия договора с базовым активом или показателем. Сам контракт не обязательно означает, что участник уже получил акции, валюту или товар. У фьючерса существуют обязательства обеих сторон, а у опциона покупатель получает предусмотренное договором право; продавец принимает соответствующую обязанность.1115 Это руководство посвящено устройству и рискам сложных инструментов. Оно не предлагает стратегии, сделки, размер плеча или способ заработка. Знание определений и расчетов ниже не подтверждает готовность принимать реальные обязательства, которые способны превысить первоначально внесенную сумму.

Фьючерс: форма исполнения имеет значение

Поставочный фьючерс предусматривает передачу базового актива, расчетный — установленный денежный расчет без такой передачи.15 Важны спецификация, размер контракта, единица котировки, стоимость ее изменения и условия прекращения. По названию актива нельзя восстановить все эти параметры. Дата исполнения не заменяет проверки процедур, а формулировка «на акции» не доказывает, что на счете появится именно одна акция. Инструменты без обычной фиксированной экспирации требуют отдельного изучения; их устройство не следует выводить из примера срочного контракта. Здесь такие продукты не моделируются.

При открытой фьючерсной позиции применяется обеспечение, а финансовый результат отражается через вариационную маржу по правилам клиринга.1516 Гарантийное обеспечение не является ни ценой покупки всей экономической позиции, ни универсальным пределом убытка. Требования могут изменяться. Движение цены способно потребовать дополнительных средств раньше окончательного исполнения, даже когда участник рассчитывает на последующее восстановление цены. Поэтому арифметика конечного сценария не описывает все промежуточные требования. Необходимо различать экономический объем обязательства, внесенное обеспечение и средства, которые могут потребоваться для продолжения исполнения.

Учебная арифметика плеча

Учебный условный пример: размер вымышленного фьючерсного контракта равен 100 единицам, исходная цена — 100 рублей за единицу, условное обеспечение — 1 000 рублей. Экономический объем составляет 10 000 рублей. Для покупателя снижение расчетной цены до 94 рублей дает результат (94 − 100) × 100 = −600 рублей до расходов. Изменение цены на −6% соответствует −60% условного первоначального обеспечения. Это не действующий норматив ГО и не тариф площадки. Убыток вычисляется по объему контракта, поэтому не ограничивается размером маленького начального взноса.

При проверке условий выясните, как описаны недостаток средств, закрытие позиции, разрывы цены и возможный остаток обязательств после закрытия. Не считайте закрытие гарантированной защитой от любого долга без проверки конкретного договора и правил. Этот разбор не устанавливает брокерские процедуры или параметры отдельного контракта. Клиринговая инфраструктура организует исполнение обязательств, а не страхует участника от изменения цены.16 Поэтому выражение «обеспеченный контракт» нельзя читать как «безопасное вложение». Учебный пример показывает только один ценовой шаг. Для полной оценки требовались бы промежуточные расчеты, возможные изменения обеспечения и конкретные обязательства при исполнении — без них личное решение не определено.

Опцион: право имеет цену

Колл дает предусмотренное право купить базовый актив, пут — продать; цена исполнения называется страйком. Покупатель платит премию, а срок и порядок использования права определяются договором.11 Возможны различные стили исполнения и денежные либо поставочные конструкции. Нельзя универсально утверждать, что все опционы исполняются только деньгами или что воспользоваться ими можно в любой момент. Также важно отличать опцион на сам актив от опциона, исполнение которого создает другую производную позицию. Автоматическое исполнение, сроки поручений и возникающие обязанности проверяются отдельно; отсутствие активного действия не всегда означает отсутствие последствий.

Учебный условный пример расчетного колла на 10 единиц: страйк — 100 рублей, премия — 4 рубля за единицу, всего 40 рублей. При цене расчетного ориентира 112 рублей на экспирации выплата равна (112 − 100) × 10 = 120 рублей. Результат покупателя до расходов составляет 120 − 40 = 80 рублей. Если ориентир равен 98 рублей, выплата по этому учебному коллу равна нулю, результат — −40 рублей. Точка нулевого результата на экспирации равна 104 рублям; она не задает цену опциона до экспирации.

Покупатель и продавец несут разные риски

Для отдельно купленного и полностью оплаченного опциона риск по самому праву обычно ограничен премией; возможна потеря всей этой суммы.11 Но исполнение с поставкой, заемные средства и возникающая позиция могут создавать дополнительные обязательства. У продавца риск иной: полученная премия не является пределом будущих выплат. Непокрытый колл на актив, цена которого может неограниченно расти, способен дать неограниченный потенциальный убыток.11 Для простого пута на актив с неотрицательной ценой расчетный предел иной, поэтому фраза «все продавцы всегда рискуют бесконечно» тоже неверна. Комбинации контрактов требуют самостоятельного анализа.

Хеджирование уменьшает выбранный риск, а не все риски

Дериватив может компенсировать изменение цены другого обязательства, но компенсация зависит от совпадения базового актива, количества, дат и расчетной формулы. Если фактическая закупка отличается от ориентира контракта, остается риск несовпадения. Даже при экономической компенсации промежуточная вариационная маржа способна требовать ликвидных средств раньше поступления денег по основной деятельности.1516 Поэтому слово «хедж» не доказывает безрисковость. Ответственное описание заканчивается перечнем неизвестного: спецификация, обеспечение, выплаты, экспирация, ликвидность, расходы и пределы обязательств. Это не инструкция по открытию позиции и не обещание, что понимание формулы предотвратит потери.