Риск реинвестирования: почему известные купоны не фиксируют конечный капитал

Даже если эмитент полностью и вовремя заплатит все предусмотренные купоны, капитал владельца к более поздней дате может зависеть от использования промежуточных денег. Риск реинвестирования связан с тем, что новые возможности размещения окажутся другими. FINRA отдельно рассматривает его, в частности, при досрочном возврате долга, а SEC описывает различие купонных конструкций.2014 Здесь не предлагается размещать полученные средства определенным способом. Мы сравниваем два условных сценария, чтобы отделить исполнение исходной облигации от дохода на уже выплаченные деньги.

Выбираем общую дату результата

Учебная облигация куплена за 1 000 и возвращает 100 в конце первого года, затем 1 100 в конце второго. Последняя сумма включает очередной купон и основную сумму. Все обязательства выполняются точно. Если первый купон после получения растет еще один год по 10%, к концу второго года он составит 110, а общий капитал — 1 210. Если ставка повторного размещения равна 2%, первый купон станет 102, а общий капитал — 1 202. Разница равна восьми денежным единицам при одинаковом исполнении первоначального долга.

Если промежуточный купон вообще не размещается, он остается отдельным денежным остатком; его нельзя автоматически считать частью постоянно работающего капитала под исходную доходность. Если он потрачен, денежный результат владельца имеет другую структуру, и сравнение только конечного счета не отражает полученного потребления. Правильный расчет должен соответствовать вопросу: общая будущая сумма, доходность по датированным потокам или сумма поступлений за период. Эти показатели не следует объединять под одним словом «доходность», не назвав методику.

Что именно означает расчетная доходность

Доходность к погашению является ставкой, согласующей цену с обещанными датированными платежами при выбранной конвенции. Для интерпретации ее как сложного темпа роста всего капитала до конечной даты потребуется соответствующая предпосылка о промежуточном размещении. Это не делает исходный показатель ошибочным; меняется вопрос, на который он отвечает. Статья о купоне и доходности объясняет различие платежа и ставки результата. Здесь добавляется еще один уровень: что происходит после того, как платеж уже получен.

У бескупонного инструмента нет купонов, которые надо размещать до его собственной даты погашения. FINRA рассматривает отсутствие промежуточных процентных выплат как характерную черту такой конструкции.18 Однако если личная цель расположена позже погашения, конечную сумму тоже придется куда-то направить или сохранить. Поэтому отсутствие купонного реинвестирования не означает отсутствия любых будущих проблем размещения. Кроме того, остаются дефолт, инфляция и изменение цены при продаже до срока. Один устраненный механизм неопределенности не отменяет все остальные.

Досрочный возврат меняет календарь

При отзыве или другом предусмотренном досрочном возврате основная сумма может прийти раньше ожидаемой даты. Даже полное договорное исполнение в этом случае не обязано сохранить будущий денежный доход на первоначальном уровне. FINRA связывает риск повторного размещения с такими событиями.20 Следует проверить, было ли досрочное прекращение допустимо условиями и какие именно платежи оно заменяет. Руководство о погашении и офертах помогает не считать каждую ближайшую дату одинаковой гарантией продолжительности купонного потока.

Для проверки модели сначала выпишите все исходные поступления, затем задайте общую дату сравнения и отдельные сценарии ставок для промежуточных сумм. Не подставляйте текущую ставку как подтвержденную на все будущие годы. Разделяйте результат эмитента и результат последующего использования денег, расходы учитывайте по фактическим датам. Процентный риск объясняет другую сторону изменения ставок — рыночную оценку существующего потока. Ни сценарный расчет, ни известный купон не являются обещанием конечного капитала или рекомендацией выбирать определенный срок.

Проверка совместимости цели и потока

Если человеку нужен регулярный расход, промежуточный купон может быть использован по назначению, а не реинвестирован. Тогда сравнивать его результат с портфелем, который все выплаты накапливает до конца, без поправок некорректно. Нужно либо учитывать потребленные суммы по датам, либо прямо выбрать другую цель расчета. Денежная последовательность важнее одного привлекательного годового числа.

Другой контроль — проверить, не считается ли купон одновременно изъятым и продолжающим работать внутри облигации. После выплаты это отдельный ресурс с собственным путем. Если исходная модель добавляет сложный процент на него, она должна назвать ставку и период. Если ставка неизвестна, итоговое число остается сценарием. При досрочном возврате этот вопрос касается уже большой основной суммы. Поэтому возможное улучшение цены существующей бумаги при снижении ставок и ухудшение условий нового размещения могут сосуществовать. Это разные составляющие, а не логическое противоречие. Их нужно учитывать раздельно, не подменяя анализ прогнозом будущего поведения регулятора.