Базис фьючерса: почему срочная цена отличается от спотовой

Разница фьючерсной и спотовой цены не обязательно означает ошибку или бесплатную прибыль. Договоры относятся к разным моментам и могут иметь разные способы исполнения. Глоссарий CFTC определяет контанго и бэквордацию через цены последовательных сроков поставки, а в статье Carrying Charges перечисляет хранение, страхование и проценты как расходы переноса.26 Это концептуальная модель, не прогноз котировки и не инструкция арбитража. Наличие видимой разницы не подтверждает, что частный участник может без риска выполнить все необходимые операции, профинансировать их и поставить нужный актив.

Сначала договоримся о знаке

Базис может записываться с разными знаковыми соглашениями. В этой статье базис равен спотовой цене минус фьючерсная. Такая конвенция прямо указана в глоссарии CFTC.36 Если спот равен 100, а фьючерс — 104, базис составляет минус 4. Если другой автор определяет его как фьючерс минус спот, те же исходные цены дадут плюс 4. Сравнивать выводы без определения нельзя. Знак — часть языка описания, а не самостоятельная характеристика выгодности договора.

В собственной упрощенной модели спотовый актив стоит 100, до срока остается полгода, а финансирование по простой годовой ставке 8% создает стоимость переноса 4. Тогда учебная срочная цена равна 104. Мы исключили доходы по активу, хранение, страхование, ограничения сделок и все прочие расходы. Это не универсальная формула для любого фьючерса. Если актив приносит выплаты или имеет особую полезность владения, соотношение меняется. Для расчетного контракта дополнительно важны сам показатель исполнения и его методика, а не только похожее название базового актива.

Контракт и момент наблюдения

MOEX различает поставочные и расчетные фьючерсы и показывает, что участник не просто оплачивает полную стоимость базового актива при открытии позиции.23 Поэтому сравнение «цены фьючерса» со стоимостью покупки физического актива требует уточнения единиц и размера контракта. Сто единиц котировки могут соответствовать совсем другой денежной сумме обязательства. Нельзя посчитать процент разницы до тех пор, пока не приведены к одной базе цена, количество и способ пересчета в деньги.

При новых условных ценах спот 108 и фьючерс 109 базис нашей конвенции равен минус 1. Он изменился на три единицы, хотя обе цены выросли. Изменение базиса и направление базового актива — отдельные величины. Именно поэтому даже экономически противоположные позиции способны оставить остаточный риск. Этот пример сравнивает два заданных снимка и не предсказывает дальнейшее сближение. Чтобы объяснить фактическую разницу, нужны данные об оставшемся сроке, платежах, условиях поставки и состоянии каждого рынка.

Срочная кривая не является линейкой прогнозов

Контракты с разными сроками могут иметь разные цены. Контaнго и бэквордация описывают форму соответствующей структуры при названной конвенции. CFTC отдельно описывает форму сроков и расходы переноса, включая хранение, страхование и проценты.26 Это не означает, что все точки являются непредвзятыми предсказаниями будущего спота. Между ними находятся финансирование, рисковые компенсации и ограничения. По этой причине не следует читать более высокую дальнюю цену как гарантированный рост базового актива к указанной дате.

Для проверки графика выпишите контракт, месяц, размер, котировку, способ исполнения и спотовый ориентир с совпадающим временем наблюдения. Сравнение разных качеств товара, валют или мест поставки добавляет новые различия. Введение во фьючерсы и опционы дает контекст обязательств, идентификаторы — проверку объекта, а графики — сопоставимость рядов. Материал не дает торговых сигналов по базису, не обещает его движение к выбранной величине и не предлагает использовать разницу как источник безрисковой доходности.

Граница с анализом спредов

Этот материал разбирает одну связку спота и срочного договора и общую форму сроков. Он не рассчитывает результаты календарной, межрыночной или перерабатывающей многоногой позиции. Для такой задачи понадобились бы отдельные количества каждой ноги, единицы, даты, расходы и обеспечительные условия. Простое упоминание контанго не покрывает эти дополнительные обязательства.

Проверьте также, действительно ли сравниваются один и тот же объект и момент. Если спотовая цена относится к другому месту или качеству товара, остаточная разница может иметь собственную экономику. Если один рынок уже закрыт, а другой продолжает работу, снимок цен не синхронен. Поэтому вычисленный знак сам по себе ничего не доказывает о возможности немедленного арбитража. Такая проверка ограничивает выводы именно текущими исходными данными и не превращает историческое сближение цен в обещание повторения.