Commencer par le schéma de production
Trois familles connues décrivent des processus différents. Crack relie pétrole brut et produits raffinés ; crush relie graines de soja, huile et tourteau ; spark relie électricité et combustible en tenant compte de l’efficacité de conversion. L’EIA explique le crack comme l’écart entre produits et pétrole, USDA ERS définit la marge brute de transformation du soja par le revenu de l’huile et du tourteau moins le coût des graines, et l’EIA explique séparément le spark. On ne peut pas les réduire à une même différence de prix sans coefficients physiques.[1][2][3]
Crack : un panier de produits sortants
Posons un modèle simplifié d’auteur, qui n’est pas une spécification de combinaison boursière. Trois unités de pétrole coûtent 70 unités monétaires chacune. Elles donnent théoriquement deux unités du produit A à 90 et une unité du produit B à 80. Le coût de la matière vaut 210, le revenu du panier 260, et l’écart 50 pour le lot transformé, soit environ 16,67 par unité de pétrole.
Une raffinerie réelle n’a pas nécessairement ce rendement. Mélange de brut, configuration des équipements et demande de produits changent proportions et qualité. Dans le calcul pédagogique, les prix sont volontairement exprimés dans des unités comparables. Si un produit est coté dans une autre unité physique, convertissez d’abord au lieu de soustraire directement les nombres affichés. Les autres coûts d’exploitation et de financement restent à intégrer.
Crush : deux produits et coefficients de rendement
Supposons qu’une tonne de graines fictives coûte 400. Dans le modèle d’auteur, elle produit 0,18 tonne d’huile à 1 000 par tonne et 0,78 tonne de tourteau à 350. Le revenu vaut 180 plus 273, soit 453. L’écart conditionnel avec la matière est 53. La masse restante et les pertes de transformation ne sont pas évaluées ; c’est une limite explicite.
Les coefficients ne sont pas des normes d’une culture ou d’un contrat précis. L’analyse réelle exige rendements vérifiés, qualités et unités de marché pour chaque produit. Une combinaison boursière utilise des tailles de contrats discrètes et peut seulement approcher la proportion physique. Il faut montrer séparément l’économie de l’usine et la structure réelle de couverture quand un instrument financier est étudié.
Spark : quantité de combustible par unité d’électricité
Il faut un coefficient de consommation thermique : quantité de combustible, dans une unité énergétique définie, par unité d’électricité produite. Dans l’exemple fictif, l’électricité se vend 70 par mégawatt-heure, le combustible coûte 4 par unité thermique et la consommation est de 7 unités par mégawatt-heure. Le coût du combustible vaut 28 et le spark 42 par mégawatt-heure.
Ce n’est pas encore la marge nette de la centrale. Si les coûts variables non liés au combustible valent 10, le solde après ces coûts est 32, avant coûts fixes et autres postes. Si le heat rate se dégrade à 9 au lieu de 7, le coût du combustible monte à 36 et le spark initial tombe à 34. Le même prix de l’électricité ne signifie pas la même économie pour deux installations.
Référence de marché et résultat propre
La qualité de la matière, le lieu d’achat, le calendrier de livraison et le prix de vente peuvent différer pour l’entreprise. Un spread contractuel ne compense pas nécessairement ces écarts. Achat et vente ont aussi lieu à des moments différents, tandis que la production exige du fonds de roulement. Un écart calculé positif aujourd’hui ne garantit pas un flux positif chaque mois. Comparez-le au [fonds de roulement](/guides/working-capital/).
L’utilisation physique est un autre risque. Un arrêt modifie la production, mais les obligations financières contractuelles ne disparaissent pas forcément. Ajoutez des scénarios d’entretien, de manque de matière, de restriction d’approvisionnement et de changement de rendement. Ce sont des conditions économiques, pas des instructions de transaction. Même une relation de prix bien expliquée ne rend pas le spread sans risque.
Fiche de vérification
Dessinez entrées et sorties, indiquez les unités, choisissez des coefficients vérifiés et listez séparément les coûts exclus. Vérifiez les échelles de prix et les dates. Après le calcul, nommez précisément le résultat : différence brute conditionnelle, pas bénéfice net. Si une position financière est étudiée, vérifiez aussi tailles des jambes et infrastructure avec le [guide des spreads inter-marchés](/guides/intermarket-spreads/). Cela explique l’activité sans transformer un terme sectoriel en recette de trading.
Contrôle des dimensions
Chaque terme doit finalement avoir la même unité monétaire pour la même base de production. Si un produit est mesuré par tonne, un autre par lot et la matière par contrat, la différence n’a pas encore de sens économique. Convertissez d’abord vers une base commune, puis soustrayez. Ce contrôle simple est indispensable avant de parler de l’attrait d’une marge conditionnelle.
Sources et limites de vérification
[1] EIA, « An introduction to crack spreads ». Différence entre pétrole et panier de produits ; pas une marge nette.
[2] USDA ERS, « Soybean Processing as a Real Option ». Rendements d’huile et de tourteau à partir du soja ; coefficients de l’exemple créés par l’auteur.
[3] EIA, « An introduction to spark spreads ». Spark comme valeur de l’électricité moins coût du combustible avec heat rate.
Les documents CME initiaux n’ont pas pu être obtenus intégralement. Les remplacements primaires complets ci-dessus couvrent seulement les définitions et l’arithmétique pédagogique indiquées ; les interprétations de trading et promesses prédictives n’ont pas été validées.
Crack : pénurie de produit et coût de la matière évoluent séparément
L’EIA définit le crack par la valeur des produits et du brut et relie le côté produit aux conditions locales et saisonnières ; l’indicateur exclut les autres coûts de transformation.[15](#source-rm-crack) L’arrêt d’une raffinerie voisine peut augmenter l’essence par rapport au brut, mais une usine arrêtée ne reçoit aucun revenu d’une production inexistante. Hausse de la marge cotée et hausse du résultat opérationnel sont deux événements différents. Il faut vérifier utilisation, qualité du brut, rendements, énergie et capacité d’expédition.
Pour un panier d’auteur de trois unités volumétriques égales de brut, supposons deux unités d’essence et une de distillat. Aux prix brut 70, essence 90 et distillat 100, la différence brute vaut 2 × 90 + 100 − 3 × 70 = 70 par panier, soit environ 23,3333 par unité de brut. Si l’essence baisse à 80, le distillat monte à 110 et le brut reste à 70, le résultat devient 60 par panier, soit 20 par unité. La hausse d’un produit ne compense pas la baisse de l’autre avec son double poids. Le crack d’essence séparé passe de 20 à 10, tandis que celui du distillat monte de 30 à 40.
C’est un panier défini, pas le bilan matière d’une raffinerie précise : une usine réelle produit d’autres produits et supporte pertes, combustible et entretien. Saison des déplacements, chauffage et transport influencent différemment essence et distillats, d’où le besoin de pondérations.[1](#source-mk-eia-product-balance) À prix constants, une baisse du volume disponible réduit la marge totale même si l’indicateur par unité ne change pas.
Crush : deux marchés de sortie et concurrence pour les graines
L’USDA considère la transformation du soja comme une production conjointe d’huile et de tourteau et décrit séparément leurs usages ainsi que la concurrence entre exportation des graines et transformation intérieure.[3](#source-mk-usda-soy-sector)[16](#source-rm-crush) Une forte demande d’huile n’implique donc pas la même demande de tourteau. Une extension de la transformation pour satisfaire un marché peut créer une offre supplémentaire de l’autre produit et peser sur son prix. Rendement, disponibilité de la matière, transport et énergie modifient l’économie indépendamment de ces deux marchés.
Conservons les rendements conditionnels de 0,18 tonne d’huile et 0,78 tonne de tourteau par tonne de graines. Aux prix 1 000, 350 et coût des graines 400, l’écart vaut 53. Dans un nouveau scénario, l’huile monte à 1 100, le tourteau baisse à 320 et les graines montent à 410. L’écart est 0,18 × 1 100 + 0,78 × 320 − 410 = 37,60. La variation se décompose en +18 pour l’huile, −23,40 pour le tourteau et −10 pour la matière, soit −15,40 au total. C’est une sensibilité à rendements d’auteur constants, pas une norme technique actuelle ni un nombre de contrats futures.
Une qualité moindre des graines modifie rendement et coût de transformation ; un entretien réduit le volume disponible. La différence brute de marché n’intègre pas automatiquement ces variations, les intérêts de financement du stock ni la base locale. Vérifiez coefficients de rendement, dates d’achat et de vente indépendamment du graphique crush.
Spark : charge du système et efficacité de la centrale
Selon l’EIA, le spark est le prix de l’électricité par mégawatt-heure moins le prix du gaz multiplié par le heat rate, c’est-à-dire l’apport thermique par mégawatt-heure. L’EIA souligne aussi les différences régionales, l’effet de l’hydroélectricité bon marché et l’absence de nombreux coûts dans la formule.[17](#source-rm-spark) La météo peut augmenter simultanément charge électrique et prix du gaz ; entretien, réseau et production des autres centrales peuvent déplacer le prix de l’électricité sans synchronisation avec le combustible. Une seule nouvelle sur la chaleur ne suffit donc pas à déterminer le signe du spark.
Supposons électricité à 80 par MWh, gaz à 5 par unité thermique et consommation de 7 unités par MWh. Le spark vaut 45. Avec électricité à 90 et gaz à 7, il baisse à 41 : +10 côté électricité et −14 côté combustible. Si, avec ces nouveaux prix, la consommation vaut 9, le résultat est 27. Un prix énergétique plus élevé est compatible avec un écart de combustible plus faible et un écart encore plus faible pour une centrale inefficace.
Une puissance fixe ne signifie pas la vente de la même quantité d’énergie chaque heure. Démarrage, charge minimale, disponibilité du gaz et arrêts peuvent limiter la production. Si des coûts d’émission s’appliquent, ajoutez-les séparément avec un coefficient explicite ; le spark ordinaire ne les supprime pas. Ces exemples n’évaluent pas le bénéfice net d’une centrale et ne recommandent pas de position sur des contrats énergétiques.