Dessiner d’abord les deux directions
Dans la première jambe, une partie transfère des titres et reçoit des liquidités. Dans la seconde, un transfert inverse et un paiement correspondant ont lieu selon des conditions fixées. Prix, échéance, paiements intermédiaires et défaut sont déterminés par les documents. Le premier encaissement ne doit pas être traité comme un revenu définitif. Si un intermédiaire organise ou compense, distinguez son rôle de celui des parties et de l’émetteur du titre.
Décote et coût de financement fictifs
Dans le modèle, les titres valent 10 000 unités monétaires et la décote est de 10 %. Le montant fourni est 9 000. La décote mesure l’écart entre valeur de l’actif et liquidités, mais n’est pas le taux du financement. Si le modèle fixe un taux annuel de 8 %, 30 jours et une base 360, la charge est 60 et le paiement inverse 9 060. Tous les paramètres sont fictifs ; un contrat réel peut calculer autrement.
Le collatéral peut exiger de nouvelles liquidités
Supposons que la valeur des titres baisse à 9 400 avant les intérêts de financement, avec une décote toujours de 10 %. Le montant de liquidités soutenu devient 8 460. Par rapport aux 9 000 initiaux, l’écart est 540. Dans cette schématisation, il faut fournir des ressources supplémentaires ou modifier l’obligation comme le contrat le permet. C’est un stress de liquidité distinct. Les intérêts et autres corrections sont exclus pour ne pas mélanger les causes.
La Banque de Russie décrit réévaluation et appels compensatoires dans ses procédures particulières.[22](#source-cm-repo) On ne peut pas les transposer à tous les contrats : forme, seuils, délais et droits de remplacement diffèrent. La question générale est de savoir ce qui arrive après une variation de valeur et qui doit agir.
Quels risques restent
Examinez séparément la contrepartie, l’émetteur, la liquidité du titre et la possibilité juridique d’exercer les droits prévus. Si l’actif et la contrepartie se dégradent ensemble, la marge initiale peut être moins utile qu’attendu. L’infrastructure de compensation a aussi des fonctions précises ; MOEX décrit le rôle de l’organisation de compensation et la garantie d’exécution.[24](#source-cm-clearing)
Pour vérifier le schéma, faites un tableau des deux jambes : actif, liquidités, dates, prix, droits aux paiements intermédiaires et obligations lors de la réévaluation. Indiquez les ressources nécessaires avant le dénouement final. Voir [risque de contrepartie OTC](/guides/otc-counterparty-risk/), [parcours du règlement](/guides/exchange-and-settlement/) et [risque de taux](/guides/bond-rate-risk/). Ce texte ne recommande pas le repo pour augmenter une position.
Vérifier les deux pourcentages
La décote décrit le rapport entre valeur du titre et liquidités remises ; le taux de financement décrit le prix du temps. Les appeler tous deux « intérêt » empêche de contrôler le prix inverse et la marge. Étiquetez les deux bases. La variation de l’un ne modifie pas automatiquement l’autre.
Si le titre paie un coupon pendant le repo, le contrat doit dire qui le reçoit techniquement et comment il est traité entre les parties ; ne le considérez pas silencieusement comme un profit indépendant. Un droit de remplacement du collatéral ne découle pas non plus de la seule détention d’un titre liquide. Ces points montrent les limites de l’exemple simple.