Définir d’abord le signe
Le basis peut être défini selon plusieurs conventions de signe. Dans cet article, il vaut prix comptant moins prix à terme. Le glossaire de la CFTC indique explicitement cette convention.[36](#source-cm-hedge) Si le comptant vaut 100 et le terme 104, le basis vaut −4. Un autre auteur qui le définit comme terme moins comptant obtiendrait +4 avec les mêmes prix. Les conclusions ne se comparent pas sans définition. Le signe appartient au langage descriptif ; il ne mesure pas à lui seul l’intérêt du contrat.
Dans un modèle simplifié, l’actif comptant vaut 100, il reste six mois et un financement à 8 % annuel simple crée un coût de portage de 4. Le prix à terme pédagogique vaut donc 104. Nous excluons revenus de l’actif, stockage, assurance, restrictions de transaction et tous les autres coûts. Ce n’est pas une formule universelle. Si l’actif verse un revenu ou procure une utilité particulière, la relation change. Pour un contrat réglé en espèces, l’indice de règlement et sa méthode comptent aussi.
Contrat et moment d’observation
La MOEX distingue les contrats livrables et réglés en espèces et explique qu’un participant ne paie pas simplement toute la valeur du sous-jacent à l’ouverture de la position.[23](#source-cm-futures) Comparer le « prix à terme » au coût d’un achat physique exige donc de préciser les unités et la taille du contrat. Cent unités de cotation peuvent correspondre à une obligation monétaire très différente. Le pourcentage d’écart ne peut être calculé avant d’avoir harmonisé prix, quantité et conversion en argent.
Avec un comptant à 108 et un terme à 109, le basis selon notre convention vaut −1. Il a changé de trois unités alors que les deux prix ont augmenté. La variation du basis et la direction du sous-jacent sont deux grandeurs différentes. Même des positions économiquement opposées peuvent donc laisser un risque résiduel. L’exemple compare deux instantanés imposés et ne prévoit pas une convergence future. Pour expliquer un écart réel, il faut la durée restante, les paiements, les conditions de livraison et l’état de chaque marché.
La courbe à terme n’est pas une série de prévisions
Des contrats à échéances différentes peuvent avoir des prix différents. Contango et backwardation décrivent la forme de cette structure des échéances selon la convention retenue. La CFTC décrit séparément cette forme et les coûts de portage, dont stockage, assurance et intérêts.[26](#source-cm-curve) Cela ne signifie pas que chaque point est une prévision non biaisée du comptant futur. Financement, primes de risque et contraintes s’interposent. Ne lisez pas un prix lointain plus élevé comme une hausse garantie du sous-jacent à la date indiquée.
Pour vérifier un graphique, notez contrat, mois, taille, cotation, règlement et référence comptant observée au même moment. Comparer des qualités, devises ou lieux de livraison différents ajoute d’autres écarts. [Introduction aux contrats à terme et options](/guides/futures-and-options/) présente les obligations, les [identifiants](/guides/issuer-and-security-identifiers/) vérifient l’objet et les [graphiques](/guides/chart-literacy/) la comparabilité. Ce texte ne fournit ni signal de trading sur le basis, ni promesse de convergence, ni proposition de rendement sans risque.
Limite avec l’analyse des spreads
Le texte examine une relation entre comptant et contrat à terme ainsi que la forme générale des échéances. Il ne calcule pas une position multi-jambes calendaire, intermarchés ou de transformation. Il faudrait alors les quantités, unités, dates, coûts et conditions de couverture de chaque jambe. La simple mention du contango ne couvre pas ces obligations supplémentaires.
Vérifiez aussi que l’objet et le moment sont identiques. Un comptant portant sur un autre lieu ou une autre qualité peut avoir une économie propre. Si un marché est fermé et l’autre ouvert, les instantanés ne sont pas synchronisés. Le signe calculé ne prouve donc pas la possibilité d’un arbitrage immédiat. La vérification limite la conclusion aux données posées et ne transforme pas une convergence historique en promesse.