Modèle de Gordon : quels dividendes et quelle croissance dans la formule

Le modèle d’actualisation des dividendes évalue le droit de l’actionnaire aux distributions futures. Il n’évalue ni tous les actifs opérationnels ni le bénéfice comptable. Le cours de Damodaran exprime la valeur par les dividendes futurs actualisés au rendement exigé des capitaux propres.[4](#source-gv-ddm-lecture) Les calculs en roubles par action sont pédagogiques et ne prévoient aucune société ni aucun cours.

Des distributions à Gordon

D1 est le dividende de fin d’année prochaine, ke le rendement annuel exigé et g la croissance constante. Les paiements commencent D1/(1+ke), puis D1×(1+g)/(1+ke)² ; chaque terme est multiplié par q=(1+g)/(1+ke). Si ke>−1, g≥−1 et g<ke, la somme converge : P0=D1/(ke−g).[4](#source-gv-ddm-lecture)

Le domaine pratique est plus étroit : distributions positives soutenables et croissance plausible. Le numérateur est le paiement futur. Si D0=6 et croissance 3 %, D1=6×1,03=6,18 ; à ke=11 %, P=77,25. Utiliser D0 donne 75 : erreur de calendrier.

Petit écart, grande sensibilité

Avec D1=6,18, ke=12 % et g=3 %, valeur 68,67. Avec ke=11 % et g=4 %, 88,29. Montrez ke−g et la base des paramètres. À g=ke, la somme n’est pas finie ; à g>ke, le quotient négatif ne signifie pas valeur négative mais formule inapplicable.

Distribution et réinvestissement

Dans un modèle simple, g=b×ROE, b étant la part conservée. Avec bénéfice par action 10, ROE 12 % et croissance 3 %, b=0,03/0,12=25 %, distribution 75 %, D1=7,50 ; à ke=11 %, valeur 93,75.[1](#source-gv-dcf-lecture) Cela ne prouve pas le bénéfice futur. Distribuer tout le bénéfice supprime la source d’expansion ; dette ou actions nouvelles changent financement et droits.

Dividende nul aujourd’hui

Une société peut commencer plus tard. Exemple D1=0, D2=4, D3=5 ; croissance après l’année trois 2 %, ke=10 %. Valeur terminale à l’année trois : 5×1,02/(0,10−0,02)=63,75 ; valeur actuelle totale 54,96. Ne mélangez pas paiement de l’année trois et dividende suivant.

Zéro dividende éternel et aucune liquidation donnent zéro pour ce flux, pas zéro actif. Les rachats changent le nombre d’actions ; FCFE décrit les fonds potentiellement disponibles, pas forcément le dividende.

Passeport d’application

Inscrivez calendrier, droits de la catégorie, bénéfices, distribution, réinvestissement, rendement exigé et régime après transition. Devise et inflation du flux doivent correspondre au taux. Une formule perpétuelle est trop forte sans politique stable. Comparer aux flux aide au diagnostic, sans garantie de convergence du marché.

EPS n’est pas la distribution

Le numérateur est D1, non EPS1. Avec EPS1=10, distribution 75 %, g=3 %, ke=11 %, 7,50 donne 93,75 ; utiliser 10 donne 125 sans trésorerie nouvelle ni capacité de distribution. D1=EPS1 exige une hypothèse de distribution totale compatible avec le financement de la croissance.[1](#source-gv-ddm-lecture)

À un prix conditionnel de 100 et bénéfice 10, earnings yield vaut 10 %. Ce n’est ni dix roubles garantis ni un rendement obligataire à échéance. Le bénéfice peut disparaître et le prix de sortie changer ; une décote par rapport au DDM n’est pas une protection contractuelle.

Modèles financiers généraux ; ne constitue ni conseil personnel ni affirmation sur les règles russes actuelles.

Références conservées : formules, chiffres, réserves, liens et portée juridictionnelle sont préservés.

Ces contenus pédagogiques ne constituent pas un conseil individuel en investissement, juridique ou fiscal.