Choisir d’abord le régime de continuation
Demandez si l’entreprise peut réellement exister indéfiniment. Une licence limitée, une ressource épuisable ou un contrat à terme fixe peuvent exiger un horizon fini et une valeur résiduelle plutôt qu’une croissance perpétuelle. Même une activité durable doit converger vers une maturité tenant compte de la concurrence, du rendement du capital et des investissements.
Le nombre d’années détaillées ne prouve pas la maturité. Si marge et croissance restent exceptionnellement élevées, appeler simplement la ligne suivante « terminale » ne résout rien. Prolongez la transition ou expliquez le régime complexe.
Modèle perpétuel sous hypothèses données
Supposons un flux de trésorerie disponible de l’année suivante de 12 millions de roubles, un taux de 10 % et une croissance durable de 3 %. La valeur terminale vaut 12/(0,10−0,03), soit environ 171,43 millions. Avec cinq ans d’horizon, sa valeur actuelle est d’environ 106,44 millions. Paramètres fictifs, sans valeur de marché actuelle.
Le numérateur est le flux de l’année suivante. Réutiliser sans explication le flux de la dernière année prévisionnelle rompt le calendrier. Le taux doit dépasser la croissance, mais cela ne rend pas toute croissance plus faible économiquement acceptable : une société ne peut dépasser éternellement l’économie dont elle fait partie.[95](#source-cv-terminal)
La croissance consomme des ressources
Dans un modèle mature simple, la croissance se relie à la part de réinvestissement et au rendement du nouveau capital. À 3 % de croissance et 12 % de rendement, le réinvestissement requis vaut un quart du résultat opérationnel après impôt conventionnel. Avec un NOPAT de 16 millions, l’investissement est 4 millions et le flux 12 millions.[97](#source-cv-value-creation)
On ne peut distribuer tout le NOPAT, ne rien investir dans les capacités ou le besoin en fonds de roulement et conserver la même activité en expansion.
Ce qui change avec un multiple de sortie
Si l’EBITDA de fin d’horizon vaut 20 millions et le multiple choisi huit, la valeur terminale est 160 millions. Le multiple doit être justifié par la maturité, le risque et le marché futurs. Les comparables actuels ne garantissent pas le même prix dans cinq ans.[96](#source-cv-pricing)
Comparer les méthodes est utile pour diagnostiquer, mais leur moyenne n’est pas automatiquement plus fiable. La note finale doit montrer date, méthode, régime de croissance, réinvestissement et part de la valeur actuelle liée à la continuation.
Ne pas donner de magie à la ligne terminale
Prolonger la prévision détaillée d’un an transfère une partie de la valeur vers un flux explicite ; cela n’améliore pas l’économie et ne devrait pas modifier fortement l’évaluation sous hypothèses cohérentes. Si de l’argent ou un portefeuille d’investissement est ajouté séparément à la date d’évaluation, ne l’incluez pas de nouveau sans explication dans la vente terminale.